以太坊合并是过度炒作吗？
翻译：Morisen
校对：183Aaros
亲爱的 Bankless 国民，
在今年四月份，我们举办了一场关于 UST 和 Terra 的有争议性的辩论。
这刚好在它们崩盘之前。不过在这时候，Terra 的生态系统占据了主导地位。所有事情都朝着正确的方向发展，任何唱反调的人都会被社区成员拒之门外。
那个在我们辩论中坚持熊市看法的人？
不管别人怎么想，他还是持怀疑态度。
现在，合并还剩不到一个月而且 Terra 已经崩盘，Jordi 认为以太坊备受期待的升级事件可能被过度炒作了。
尽管 Bankless 非常看好这次以太坊合并，我们也是小心谨慎的投资者。我们需要了解清楚双方不同的观点。
然后今天 Jordi 又做了一件好事。
对于为什么合并可能被过度炒作，这是迄今为止最务实的解释。
他能做到两次反向操作都成功吗？
-Bankless团队
P.S. 加密隐私已死？？听听今天播客里传奇加密律师 Jake Chervinsky 的想法。
作家星期三
特邀作家：Jordi Alexander，Selini Capital 的 CIO
以太坊合并是过度炒作吗？
图片来源： Logan Craig
太阳从九月十六号开始升起。
Vitalik 将一小瓶 Malbec 倒入他的煎茶里面，快速搅拌了一下，然后抿了一小口。“啊哈... 15.0% ，刚好合适”。
硬分叉的过程就像刀切过黄油一般流畅。
诋毁者认为这个令人期待已久的时刻永远不会发生，但最终还是到来了 - 并且是一种幸福的味道。
嗡嗡声中，他打出了一条关于任务完成的推文，感谢所有帮助他让这一时刻成真的人。成千上万的点赞蜂拥而至，背景中的主流电视新闻加入了喧嚣和欢呼的合唱。
未来已来，通往五位数 ETH 的道路就在眼前，肯定会以超音速到达。 一种新的环保 gas 销毁方式点燃了稀缺性通缩之火，为迄今为止世界上从未见过的一种资产提供飞轮一般的动力。
💥反身性上涨的价格周期
➡️ 🔥受到通货紧缩的供应挤压推动
➡️ 💵然后奖励超额的实际收益
➡️ 💪迎来以太坊链的主导地位！
听起来太棒了！
但在我们恐慌性地 FOMO 还有疯狂从沙发垫里把最后能买 gwei 的零钱找出来之前，先仔细研究一下这四种说法，看看哪些能经得起检验。
说法 #1。在谣言开始时买入，新闻证实后继续买入：以太坊的价格将会螺旋上升形成一个超级周期
Arthur Hayes 在他著名的 medium 文章 “ETH-flexive” 中引用了索罗斯的反身性理论，煽动了合并大牛市的说法。
他们根本不会在合并之后喘息，他预测这种催化剂只会加速从七月份低点 1000 美元的强劲反弹。
它的中心论点就是大家对这次合并的关注将会导致价格上涨。同时我们也知道，加密领域价格的上涨会带来更多的关注。鉴于区块链的基本原理，如用户、开发人员和链上活动，都与收到的关注度相关。这将以地球人口规模为界，螺旋式进入一个良性循环！
虽然这肯定是一个很有吸引力的思维框架，但我们可以在这个价格 ➡️ 形成飞轮中发现两个主要漏洞: 一个是短期漏洞，一个是长期漏洞。
短期来看，就像 Arthur 他自己提到的，可能会有来自谣言被证实过度预期的抛售压力，这压倒了任何根本性的改善。
长期来看，更高的价格和更多 gas 被销毁之间的关系所带来的关注可能比我们所描述的要短暂得多。我们将在本文后面讨论的一个反论点是，我们最近几个月看到的 gas 使用量的减少是结构性的，区块链 Layer-1 的增值应该被重新考虑。
让我们首先考虑合并后可能会出现的价格波动：
一次又一次，我们在加密货币中看到了同样的事情: 当一个很闪亮的催化剂即将出现时，受事件驱动的参与者会提供大量逢低买入的支持。
即将到来的活动推进了 “你知道我知道你知道” 的逢低买入，让战术买家更加有勇气。卖空者被上涨的不对称反身性吓跑了，而处于信息链末端的零售商在头条新闻最终到达他们手中时，会给他们最后一击。
人类的注意力持续时间很短，尤其是在加密领域。无聊的阶段开始了，闪亮的新事物登上了头条，然后接着在下一种链的升级或者是经济模型微调上下注。
我们很难忘记，正如 ETF 在 2021 年末推出时一样，BTC 创下了历史新高。
或者是 Coinbase 的 IPO 炒作导致了一段只有下跌的时期。
或者... 颤抖 ，Dogecoin 在 Elon Musk 的周六夜现场之后的单向下跌。
这些最饱和状态和最受关注的时刻似乎让市场完全处于一边倒的状态，每一次都很脆弱。
虽然还有很多以太坊玩家从未想过会与他们宝贵的代币分开，但也有一些基金和加密大户已经进入了一个长期的战术性事件为基础的贸易。
一旦头条新闻淡出人们的视线，短期玩家们就会发现自己陷入了抢椅子的游戏中，在音乐停止之前抢走他们未实现的利润份额！
这次的情况会有所不同吗？
进入一个许多人预计将是一个极具挑战性的宏观经济背景时期，“收割者”至少看起来有可能仍然保持不败。
说法 #2。“三倍减半”政策使得 ETH 陷入了通货紧缩的供应危机。
最近，Montana Wong 在一篇有数千条转发的帖子中，阐述了合并后预计将出现的灾难性供应短缺的情况。
所谓的“三重减半”(Triple-halvening)指的是比特币四年一次的减半，它被描述为三种强大效应的累积，融合成一种奇特的现象，使得 ETH 比 Crypto-Twitter 上的女朋友还要稀缺。
让我们仔细看看这个怪物的每个部分。
龙 1：减少发行量✅
由于不再需要向矿工支付报酬来验证网络上的交易，以太坊实际上是在解雇其薪酬最高的员工。
这将表现在每天节省出来的 13,000 ETH 的“工作证明”费用。对不起矿工们。
相反，以太坊安全部门将由 Staking Officers 来负责，他们的薪水要低得多: 他们的整个预算将从每天接近 2000 ETH 开始——尽管随着时间的推移，随着更多 Staking Officers 的出现，他们的预算将增加到每天大约 5000 ETH。
尽管如此，每天节约大概 8000-11000 ETH 确实是一个重要的催化剂，就相当于每天减少了差不多 1500-2000 万美元的抛压。
可以说，更廉价的安全部队可能是以减少审查阻力为代价的，但就纯粹的价格影响而言，第一条龙的力量无疑是强大的。
一家每年稀释 4% 股权的公司、一家不稀释股权的公司两者之间的差别 —— 好吧，我们假设公司的市盈率是 20 倍，1.04²⁰ = ~2.2x，[译者注：每年稀释4%，二十倍即 (1+4%)²⁰ ，则公司价值的估值倍数为 2.2x] 股权稀释后公司估值更高。这部分看起来是可以确认的。
龙 2：销毁🔵
EIP-1559 在 2021 年实施时，是 ETH 价格强大的催化剂，用户在每个区块需要支付的大部分 gas 都被销毁了。这部分帮助安全部门抵消了预算中的新发行费用。
然而，EIP-1559已经实施一年了，因此，不仅价格已经反映出来了，而且可能被高估了: 尽管在早期，销毁量非常高，以至于 ETH 供应可能转为通货紧缩，但现在情况远非如此。
对于一个 ETH 价格牛市(不要与 ETH 科技牛市混淆) ，这张图表必须是令人担忧的。不仅仅是超过 10000 个 ETH 销毁的日子似乎已经一去不复返了，而且正如一位技术分析师所指出的那样ー似乎还没有任何支撑位！
我们不知道最低点到底在哪里。
在8月份的最后30天里，ETH 价格上涨了50% 以上，每天销毁的 gas 却只有 1300 ETH:
尽管看涨 ETH 的人士会声称，这仅仅是因为加密货币的周期性，而已支付的费用最终将回到高位，但这忽略了正在发生的单向结构性变化。
让我们从头开始了解一下：
在牛市狂热期间，有如此多的资金流入该体系，以至于参与者愿意勉为其难地支付过高的费用，作为“做生意的成本”。
第一波“商业”浪潮是参与 DeFi 的早期发展。很快，有趣而合法的金融实验的创造导致了一波新的庞氏骗局，它采取了病毒式营销的组成部分，如超高的 APY% ，并创造了一个免费的似乎有价值的食品代币抢夺。
正如新一轮狂热期间所发生的那样，成为镇上主要的 Picks and Shovels 商店是一项伟大的业务——而 ETH gas 正是如此。
也就是说，直到参与者找出免费资金的来源。
为流动性融资而发放的食品代币实际上几乎一文不值，如果没有它们作为 AMM 的被动 LP，它们就会变成亏损企业。
随着2021年 DeFi 利用率和跑路项目的增加，以及 Pool2 价格回落，人们为参与这些游戏而去支付区块空间的意愿消失了。
新的变种版本的游戏不断出现。但即使是这些都将脱离以太网，以便 PVP 的拉升和回调可以平静地进行，没有额外的 gas 费用。
Defi 的夏天还是即将结束了。
然而，就在 gas 成本开始下降的时候，NFT 狂潮像鞭炮一样爆发了！
与 DeFi 一样，合法的数字艺术家和新颖的算法艺术很快就变成了源源不断的山寨 PFP 系列。
这些项目中的大多数都是为了满足突如其来的疯狂需求而建立起来的，这些项目要么彻底跑路，要么逐渐变得默默无闻。但是，在市场慢慢消化并找出增值点之前，新的铸造将会获得大量超额认购，gas 将会继续在市场中流动。
这次的活动带来了深刻的教训，不仅仅是对 Yuga Labs，对于任何其他有理想的 NFT 项目也是一样。
这些项目是否最终决定避免这些经常性成本，转移到一个替代链，二层网络，或留在主网和优化拍卖，以消除 gas 的竞价，目前尚不清楚。
然而，我们可以说的是，像我们习惯的那样销毁 gas 的日子已经成为过去，不应该以此来推断未来:
那么在 Defi 和 NFT 之后，会不会有一天出现第三波浪潮，导致产生另一种疯狂的 gas 销毁周期？
事实上，在某种时刻，出现能够吸引眼球的新创新是必然的。然而，现在看来，新的热门应用不太可能会需要消毁大量的 gas 来获得成功。销毁的希望将在技术创新的浪潮中游弋，这使得区块空间变得不那么稀缺:
代码效率正在迅速提高，甚至在现有的大量使用的应用程序中也是如此。例如，OpenSea 的交易效率现在提高了35% ，销毁的 gas 也少了很多。
在不久的将来，随着无数的二层网和 AppChain 选项的上线，以满足各种不同的用例，很多应用程序将找到一个以太网之外的归宿。
对于那些留在二层网上的人来说，使用 EIP 4844（proto-danksharding）从 L2 编写以太坊 L1 上的状态更新会随着时间的推移变得更加便宜
Burn-maxis 希望，二层链能创建一种新的充满活力的链上生态系统，从而导致大量 ETH gas 销毁。
这还有待观察——激励机制决定命运。博弈论表明，一旦一个二层链获得了大量的、有粘性的用户群，二层链的本地用户将会开始要求本地化的增值，而不是给以太坊主网“打工”。
龙 2 号的结论？不幸的是，对于那些拿着爆米花坐在一旁看着销毁的人来说，布里皮出现了... 他带来了他的消防水管。
龙 3：质押供应将会被锁住❌
最后，龙 3 号是质押代币被锁定在市场外，因此无法抛售的故事。
在所有参与投机的人完成了他们的 PoW 分叉并冲向出口之后，被质押的参与者将无法提取他们的代币，直到 2023 年上海分叉。
在所有乐观的价格描述中，这或许是最错误的。
不仅是信标链上(超过 1300万) ETH 已经退出市场，但它一直在看不见的情况下赚取收益。一直以来，PoW 和 PoS 链都产生了奖励，但只有 PoW 排放物被允许出售。
到上海分叉时，将有大约 3000 万 ETH 可用于取消抵押（+ 超过 100 万的累计 ETH 奖励可以被削减），从而产生取消质押队列和相当大的供需失衡的可能性。
事实上，在所有这些代币最终可以提取之前，将会有一个未知的时间滞后，这不应该是一个值得庆祝的理由。事实上，在所有这些代币最终被撤回之前，将会有一个未知的时间滞后，这不应该是一个值得庆祝的理由。
市场总是具有前瞻性，当地平线上的下一个催化剂从备受期待的合并，变成一个不明后果的大型代币解锁时，随着上海分叉的临近，这将导致价格的下限很不稳定。
说法 #3：质押 ETH 将成为「追求收益者的感觉」
合并最引人注目的说法之一是创建了一个新的互联网债券超级资产。
以太基金会的支持者，甚至包括以太基金会，都在大声疾呼这将是一个游戏规则的改变者。
曾经只有矿工精英才能享受到的神的甘露，现在将被安全地打包成无风险的收益，供所有人享用。
干净，原始，真正的收益，直接来自于源头。
当机构财务主管的资产负债表年均回报率仅为区区3% 时，他们如何能够继续忽视这种神圣的高收益资产呢？
首先，要迅速抛开企业家出现的概念。如果存在 ETH 价格风险，那么 ETH 收益率就不可能是「无风险」的！
但即使对 ETH 的持有者而言，ETH 持有者的质押交易也不像人们所说的那样神奇。不幸的是，这也许是所有合并的说法中最具有误导性的，并且很快会变得让你失望。
Internet Bondooors 最终将被迫回忆起回报的基本规则:
天下没有免费的午餐
哎，让我们取一个没那么无聊的名字来代替吧：“Paul Blart 法则”。
您可以看到，当风险消失时，匿名安全卫士希望得到什么补偿？
他们没有做有用的工作，也没有技能。
他们买了一种代币，浏览器网站，然后点击大屏幕上的「Stake」按键？
祝贺你，Blart 先生! 这是你的收益:
喂 — 让我先拿到我的 2̶5̶%
哎 — 或者1̶0̶ % 怎么样
额 — 真的只有 5% 吗
嗯，这只是短期的，而且只针对那些承担了合并的科技风险和上海分叉的非流动性溢价的投资者。
在这些风险已经过去的一年里，ETH 投资购物中心的警察将很幸运，在象征性通货膨胀之后，他们的年收入将达到1-2% ，甚至比美国国债还要低。
但是那些研究人员和影响者不是承诺了更多吗？
怎么会产生这样的断联呢？
和往常一样，根据历史数据做出预测，并假设其参数不会改变。我们已经看到，由于 gas 估值的倒退，他们对通货紧缩的预测是错误的。
那么，专家们是如何错判质押收益率的呢？
要真正去理解，首先需要能够可视化的区块链经济。因此，我向 Upwork 设计师支付了 100 美元，让他把我杂乱的草图制作成一个干净的图表。
你不想看到“以前”是什么样子的! 但我跑题了:
质押 ETH 能产生收益是因为需要运行验证器。
有三种如下所示的收益来源：
🛡️区块补贴：从 ETH 的通货膨胀中发行，作为安全成本
⛽Gas Tips：来自希望优先交易的用户
🤖MEV 奖励：以某种方式贿赂组织交易
让我们分别看看每一种是如何运作的，因为它们都对分析这的陈旧预测有所贡献
🛡️区块补贴
今年早些时候，由于未来的全部风险，只有 1000 万 / 1.2 亿种可能的 ETH 被质押在信标链上，即使是以太坊基金会也没有质押他们的 ETH。
然而，这 10% 的质押参与远远低于权益证明链（大约 50%-80% 的参与度）。随着合并风险得到分类，更多的质押者将会比较快速的加入到队伍里面。
这就是报酬收益的主要稀释因素。一旦海岸清理干净，越来越多的购物中心警察将分享到区块补贴。目前，已经有大约 1400 万的代币被质押，导致每个验证者的奖励减少到 4.1%。
一旦合并成功，这个数字将继续增加到队伍允许的最大限度：大约 200 万/每月.
这只是一个事实——即使现在有人想要取消质押，他们也无法取消！
更多 ETH 验证产生的影响如下图所示：
随着越来越多的 ETH 被验证，不仅是奖励率会降低，而且年度通货膨胀率也会增加，从而导致实际效益率更低。如果质押 1000万/1200万，所得到的奖励率减去通货膨胀率将会是 1.81% - 1.71% = 0.1% APY。
实际上，APY 的大小根本就不是大小。
在某种程度上，这对以太坊本身有好处。
更多的 ETH 质押是值得庆祝的，因为这意味着更高的安全性。
✅如果有人想要成功攻击网络，他需要更多的资源
但对于 ETH 质押者来说也是合适的
✅整个网络的年通货膨胀率更高
✅质押产生收益会降低
只有当供应量的一小部分被质押的时候，真正（扣除掉通货膨胀）质押的奖励才会变高。区块奖励是一种通货膨胀的形式，以牺牲那些还没质押的人为代价。
这是一种对于他们懒惰/厌恶风险/缺乏经验的惩罚
⛽Gas Tips
除了验证者已经获得的持续减少的区块补贴奖励之外，很多炒作都是围绕着 Gas Tips 和 MEV 贿赂，这些只有在合并之后才会正式启用。
不过，在这方面我们也发现炒作是远远超出了当前的新现实。
就像我们看到的一样，结构变化导致销毁更少的 gas，对于 Tips 和 MEV 来说，情况同样如此：
🚫对于套利者来说，AMM 的流动性更少
🚫低效率的流行 NFT 拍卖导致需要小费来获取 mint 的机会
🚫Flashbots 的无声竞价拍卖取代了公共 gas 优先拍卖
从全盛时期的每月超过 50000 ETH 开始，最近几个月的 Gas Tips 降至每月 20000 ETH，并且可能会继续呈螺旋式下降。
🤖MEV
最后，讨论最多次 —— 但贡献最小的部分是 —— 最大可提取价值
在权益证明中，发布区块的所选验证者充当争夺区块内位置的交易裁判。如果有更有利可图的订单，裁判可以被贿赂然后控制比赛的走向。
虽然这听起来像是一种恶意的行为，但实际上是要比创建一个不稳定系统的替代方案要更好。Flashbots 正在开发一款叫做 MEVBoost 的产品，目标是能把这些贿赂给透明化，并且可以提供给所有的裁判使用。这代表着 ETH 质押者有可能获得属于自己的「公平份额」。
看涨对吧？ 应该是在狂野的西部市场和 UniV2 占据主导地位的时代。但是现在 MEV 正在从各个方面受到排挤，包括在各种 dApp 层（比如说使用批量拍卖的 CowSwap）。
如今，每年从 MEV 中抽取的资金不到 1 亿美元，从长远来看，这只是收益率方程中的一个星号。
一种更现实的预测：
在 2023 年，我们应该能看到 3000 万到 6000 万个质押的 ETH：
~2.5% APY 最大验证者奖励
+~0.5% Gas Tips
+~0.1-0.2% MEV 提升
这让我们获得了大约为 3.2% 的年化收益率：
🚫其中的 1.5% 是代币通缩
🚫0.25-1%是给第三方验证者运营商（除非拥有 32 ETH 和自费的验证者）
嗯，没有剩下太多东西了。
事实证明，当镇上 80%都在做相同的工作时，你再去做「保安」就没那么赚钱了。
关于区块链收益与成本的最后说明：
代币经济学以及区块补贴和代币销毁的规则，这些对于创建适当的用户激励措施确实很重要。但说到底他们只是利益相关者之间的 PvP 游戏。
穿过噪音的首要原则是把区块链的经济分解为三个清晰的部分：
🔶 价值输入
⬛ 代币生态系统
🟣 失去价值
要让 PoS 区块链的价值增加，公式其实非常简单：
MEV + Gas 费用>中介费
🟣 搜索者、质押池、流动质押 DAO、中心化交易所——他们都准备好随时参与！任何最终出现在资产负债表上的东西都是区块链生态系统的熵损失
🔶 最终，可持续的前进道路必须通过为用户提供超过他们所消耗的区块空间成本的效用。
快乐的回头客是推动整个经济所需的引擎，为此付出的努力将比任何 PvP 游戏产生更大的长期影响。
说法 #4：可以统治一切的真链
这三种说法都可以从成功完成合并中获得重大的推进
🚀 合并所吸引的的注意力将会使更多的用户采用，加上 ESG 友好的 Meme 力量。
🚀🚀 终于发出了期待已久的技术升级的巨大复杂性，继续朝着路线图的方向完善表现。
🚀🚀🚀 大幅减少供应，挑战 BTC 的通胀率，并将其定位为更好的储备资产。
现在，所有这三个故事可以是独立的美味零食！但是把它们放在同一个碗里，它们各自不同的味道就会产生很大的冲突。
你不会想把它们混在一起吃的。
在合并之后，随着路线图的继续，不同的目标开始在根本方面发生严重冲突。
一旦事情从理论上的「路线图」阶段进入到需要做出僵化决定的阶段，对所有人来说做到面面俱到就变得越来越困难。 技术，模因，和价值储存，每个都有一个不同的最佳点在不同的维度。以下是需要考虑的一些例子:
1. 推动技术创新 vs 保持不变
随着不断创新也发生在其他区块链生态系统，以太坊的技术领先地位不足以永远能够安于现状。在接下来的几十年里，其他的链将不会无所事事！
✅ 技术升级重置 Lindyness，并留下更大的潜在攻击面
🚫 如果技术风险永远都会存在，硬货币的概念就不可能具有粘性。
🚫 航路是熊市——预期消失！Meme 币会发展的很好。
2. 增值 vs 良好的用户体验
虽然用户和持有者并非完全不同的群体，但合并后的持有者对决策拥有更大的影响力。
在允许短期价值提取而不是长期生态系统健康的情况下，有无数种方式可以产生不正当的激励。
✅ 围绕锁定代币进行设计可以增加稀缺价值
🚫 如果最强的激励方式是积攒代币，那么创新和实践就会转移到其他链上，因为没人愿意花钱。
✅ 技术改进旨在通过更高效的代码和交易 dApp （比如”Cowswap）来降低 MEV 并降低 gas 费用。
🚫 代币价值的积累渴望能有更多的 MEV 和 gas 拍卖。
3. 效率 vs 审查阻力
PoS 在某些方面提高了效率，但也产生了额外的复杂层，从而产生了更大的攻击面。
✅ 大约99.9% 的 ESG 效益促成了优秀的 MSM 的头条新闻，很多 memes 也因此出现
✅ 可扩展性愿景的路线图向前推进
🚫 去中心化的货币需要最终的审查阻力
重要的是要努力保持一个平衡，既要考虑到赢家获得最多流动性股权协议等事情的效率好处，也要考虑到它们可能带来的集中化风险。
4. Solarpunk vs. Lunarpunk
这可能是所有冲突中最重要的一个，并且与最近发生的 Tonado Cash 制裁时间有很大关联。
还有 ETH：Vitalik 的愿景是，一个真正去中心化的以太坊。
如果它被制裁，它可以转入地下，以保持抵抗审查制度的力量。即使这意味着启动用户支持的软分叉，并失去对 USDC 等中心化稳定币的访问权以及重建预言机。是福不是祸**，** 是祸躲不过，顺其自然吧。
或者，Ethereum™ 完全成为主流。机构投资的钱进来了，作为交换，当山姆大叔拍拍肩膀的时候，每个人都服从了。代币持有者的蜂拥而至的激励措施淹没了加密朋克的自由主义梦想。
而合并使这场冲突脱颖而出，可能不久之后以太坊就需要做出很重大的决定。
如果是这样，希望我们的社区、我们的理想和所有的家人能够做出正确的选择。
总结一下，以防你只是大致略读了前面的 memes：
在此期间，流动性可能不足以避免“抛售新闻”事件，因为许多人都处于获利模式。
与之前相比，未来节省矿工挖矿成本的价值大约是 ETH 估值的两倍。
由于结构性原因，费用正在迅速下降，而将 ETH 锁定为质押衍生品将无济于事。
已经开出无法兑现的支票——从通缩预测，到收益率颇具吸引力的互联网债券。这些事件的真实性确实被过度炒作了。
最终，重点应该转向设计更好地 apps、区块空间的新用例以及更友好的链上用户体验。
孔夫子”曾经说过“（并没有说过），成为蝙蝠侠，或称为伟大的佛陀。那么有没有一种可能，你并不能同时成为蝙蝠侠和佛陀。
感谢 Connor 所有的帮助
行动步骤
🐻 考虑合并后有可能发生的看跌行情
作者简介
Jordi Alexander 是 Selini Capital 的 CIO，一家专门从事加密货币资产的多策略交易公司和流动性提供商。
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