这样的稳定币，你见过吗？
BanklessCN 翻译：TG
BanklessCN 校对：183Aaros
亲爱的 Bankless 国民，
在这个熊市中，基于收费的 DeFi 应用程序一直在苦苦挣扎。像 Aave 和 Curve 这样的顶级协议正在寻找协议内的稳定币，以建立新的收入来源并扩大其雄心壮志。
今天，我们将深入探讨 GHO 和 crvUSD 之间的区别。
Bankless 团队
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加密货币稳定币的"野猫时代"
Bankless 作家：Ben Giove
图片来自 Logan Craig
DeFi 协议正在采取行动。
随着基于收费的商业模式的利润缩水和链上活动的枯竭，蓝筹DeFi协议正在寻求建立其他的收入来源，以实现多样化和加强其协议。
我们已经看到了这种扩张的早期迹象，例如 Frax 等协议建立了流动性质押和贷款产品，Ribbon 开发了一个期权交易所，Maker 通过 Spark 协议闯入了贷款领域。
现在，我们有了一种新的多样化形式，即特定应用的稳定币。这指的是 DeFi 协议发行的稳定币，作为其次要的，而不是主要的产品供应。
这些稳定币通常以信贷形式发行，用户可以通过借贷市场或 DEX 直接以其资产进行借贷，以铸造稳定币。协议可以通过各种方式从中获得收入，如通过借款利息、铸造/赎回新单位、挂钩套利和/或清仓。
正如我们所知，稳定币领域是巨大的。目前，在加密货币生态系统中，有 1450 亿美元的稳定币，未来的可处理市场将达到几十万亿。
稳定币总供应量 —— 来源：The Block
随着监管机构针对集中式、法币抵押的稳定币（如 BUSD），可能会出现一个机遇窗口。DeFi 协议不仅可以使商业模式多样化，而且可能窃取部分市场份额。
许多人认为 DAI 和 FRAX 是最有可能从 USDC 和 USDT 中分一杯羹的候选人……但是，一些特定应用的稳定币会不会扮演破坏者的角色呢？
这一趋势会对市场和 DeFi 产生什么影响？让我们拭目以待！
crvUSD 与 GHO
推出稳定币的两个最突出的协议是 Aave 和 Curve，它们分别发行了 GHO 和 crvUSD。让我们简单了解一下这些稳定币的工作原理。
👻 GHO
GHO 是 Aave 发行的去中心化稳定币，采用超额抵押，由 Aave V3 的存款支持，用户可以直接在货币市场上铸造稳定币。
GHO 的独特之处在于，它不像 Aave 中的其他资产那样通过算法确定利率，其借款利率将由治理者手动设定。这使得 Aave 可以完全控制铸造/借入 GHO 的成本，使 DAO 有可能削弱其竞争对手的实力（后面会有更多介绍）。
GHO 设计 —— 来源：GHO Docs
未来，GHO 将能够通过被称为促进者的白名单实体在 Aave V3 以外的其他场所铸币。这些促进者可以根据各种类型的质押品铸造 GHO，包括 delta-neutral 头寸和现实世界的资产。
我们以前看到过类似的稳定币设计，比如 Frax 的借贷 AMO 和 Maker 的 D3M。但 GHO 的增长前景是强大的，这要归功于 Aave 的内置用户群、品牌、团队的商业开发技能，以及价值 1.309 亿美元的可观 DAO 国库（尽管其中大部分是 AAVE 代币）。
GHO 目前已在 Goerli testnet 上上线，并计划在 2023 年晚些时候推出。
💸 crvUSD：
crvUSD 是一个由 Curve 发行的去中心化的稳定币。围绕该稳定币的许多细节一直被保密，但我们知道 crvUSD 将利用一种被称为借贷清算 AMM 算法（LLAMA）的新颖机制。
LLAMA 采用了一种"更仁慈"的清算设计，当用户的质押品价值下降时，逐渐将其换成 crvUSD，而不是一次性将用户的头寸完全清算。
crvUSD 设计 —— 来源：Curve 稳定币白皮书
总而言之，LLAMA 应该有助于减少惩罚性清算，这种专注质押用户体验的改善可能会增加开设以 crvUSD 计价的 CDP 的吸引力。
关于支持的抵押品类型和 crvUSD 在生态系统中的作用，目前还没有给出什么细节，但很可能稳定币将由曲线池的 LP 代币铸造。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为 LP 也能够从将他们的 crvUSD 部署到 DeFi 中获得收益。
crvUSD 也应该受益于 Curve 的计量系统，该系统用于分配 CRV 排放量，以及 —— 通过这样做 —— DEX 的流动性。这些排放量中的一部分极有可能被分配到 crvUSD 池中，或者 crvUSD 将成为其他稳定币的基础对的一部分，帮助它轻松建立深度流动性。
市场影响：
现在我们对特定应用的稳定币的状况有了了解，让我们深入了解这对市场的影响。
为发行 DAO 增加（理论上的）收入
受特定应用稳定币最直接影响的一方是发行协议本身。从理论上讲，创建稳定币加强了发行协议的商业模式，因为它为他们提供了一个额外的收入来源。
目前，像 Curve 和 Aave 这样的协议分别依赖于交易费和基于利用率的贷款利息。在这个熊市中，这些收入来源的低质量性质已经变得很明显，因为交易和借贷活动的减少以及竞争加剧导致的费用压缩已经导致收入急剧下降。
协议内稳定币的发行改变了这一动态，因为现在协议将能够获得额外的收入来源，以支持他们的顶线。虽然利息收入仍然是周期性的，因为它取决于借款需求，但相对于交易费或获取货币市场的利差，它的产生要有效得多（即有更高的 TVL 回报率）。
虽然这种利息收入也可能受到类似的费用压缩（后面会有更多的介绍），但从理论上讲，它仍有可能使收入组合多样化，并通过其他方式加强基础协议的护城河，如铸币/赎回费、挂钩套利和清算。
潜在代币持有者的价值累积
另一个将从特定应用的稳定币热潮中受益的一方是发行协议的代币持有者。
虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入分享都会增加质押或锁定代币的持有人可以获得的收益。
在熊市中，我们已经看到像 GMX 和 GNS 这样的收入分享资产表现出色，发行稳定币然后与持有人分享收入的协议将使他们的代币更有吸引力，这样就增加了他们表现出色的几率。
例如，Curve 很可能会与 veCRV 储户分享 crvUSD 收入，这意味着储户将获得交易费、治理贿赂以及现在基于稳定币的现金流的份额。
鉴于这种方式存在的监管风险，发行协议也有可能以其他方式为其代币增加效用。例如，相对于平台上的其他用户，AAVE 存储者将能够以折扣率借用 GHO。
贿赂和流动性碎片化
一个稳定币成功的最关键因素之一是拥有深厚的流动性。流动性是任何稳定币的生命线 —— 它不仅能实现低滑点交易，而且还有助于促进整合，因为借贷平台的清算需要流动性，并确保有价值的基础设施，如 ChainLink oracle。
这种在特定应用的稳定币中对流动性的需求，很可能有助于提振治理贿赂市场。
在"Curve 战争"的推动下，稳定币发行人可以通过贿赂，或向代币持有者付款，以确保他们在引导排放到选择池上的投票权，为他们的代币在 Curve 和 Balancer 等去中心化交易所建立流动性。
通过贿赂，发行人能够在需要的基础上租用所需的流动性。丰富的特定应用稳定币可能会导致更多的 DAO 玩这个游戏，并贿赂这些代币持有人。
反过来，这应该会增加 CRV 和 BAL 以及 CVX 和 AURA 的储户的收益率，他们通过元治理分别控制了 Curve 和 Balancer 上的大部分排放，并收到了大部分的贿赂。
这种贿赂热潮的另一个受益者是[Redacted] Cartel's Hidden Hand 和 Votium 等市场平台，他们为这些交易提供了便利。
然而，这种贿赂将以零散的流动性的形式给最终用户带来代价。在一个几乎没有迹象显示有资金流入的加密货币市场，流动性可能会在各种不同的稳定币中被拉得更细，导致大鲸交易者的执行力更差。
一个信贷热潮
特定应用的稳定币的增长也可能通过导致低借贷利率的扩散而催化 DeFi 信贷热潮。
为了与 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 等现有稳定币竞争，Aave 和 Curve 等稳定币将可能不得不以低借贷利率提供 GHO 和 crvUSD，以吸引用户铸造新单位来增加其流通供应。
理论上，这种低利率驱动的信贷热潮可以广泛地刺激 DeFi 和加密货币市场，收益率农民（yield farmers）和套利者（degens）都能以难以置信的低利率进行杠杆和借贷。它还可能开启有趣的加密货币 <> TradFi 套利机会，因为用户可能会以远低于美国国债的利率借入稳定币。
我们已经从 Maker 等稳定币发行商那里看到了适应这种新模式的早期迹象，他们将通过 Spark，即 Aave V3 的 Maker 控制的分叉，以 1% 的 Dai 储蓄率（DSR）提供 DAI 借贷。
虽然这种降低借款利率的做法可能会损害 Aave 和 Curve 等发行协议的底线，但它可能有助于满足 2022 年 CeFi 贷款机构内爆后对信贷的饥渴的市场。随着利率大幅高于 DSR 和 GHO 等稳定币的可能借款利率，加密货币将成为世界上最便宜的信贷市场之一。
DeFi 的野猫时代
野猫银行（Wildcat banking）是美国历史上的一个时期，银行各自发行自己的货币。正如我们所说的，DeFi 正在加速运行金融历史，并且 —— 凭借 GHO 和 crvUSD 这样的稳定币 —— 似乎即将开始走一条类似的轨迹。
虽然它们不太可能超过现有的 DAI 和 FRAX 等具有更多灵性的公司，但 GHO 和 crvUSD 受益于与其发行协议的整合，可以开辟出一个利基。
虽然从理论上讲，这些稳定币将有助于加强其发行商的商业模式和对代币持有人的价值累积，但由于"竞相压价"，发行商将在利率上相互压价，以便为借款人提供最便宜的信贷，因此它们不太可能做到这一点。
因此，这些低利率可能会催化信贷繁荣，用廉价资本刺激链上经济。
在过去的一年里，货币成本急剧上升，这有可能使 DeFi 成为地球上最便宜的资本市场之一，也许会重新点燃人们的兴趣，导致资金流入生态系统。
行动步骤
阅读 Bankless 的前文：如何使用去中心化的稳定币
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